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原油价格逐步反弹将走向何方

今年4月21日,WTI原油价格跌至-37.63美元,开启了人类历史上前所未有的负油价。接下来一个月,WTI和布伦特原油价格都逐步反弹。很多人都在问,这个价格是否可持续?未来原油价格将走向何方?

今年4月21日,WTI原油价格跌至-37.63美元,开启了人类历史上前所未有的负油价。接下来一个月,WTI和布伦特原油价格都逐步反弹。很多人都在问,这个价格是否可持续?

油价大幅下跌的根本原因是供过于求。截至今年4月底,受新冠疫情影响,全球石油总需求已降至7300万桶/日;同时,由于欧佩克+内部缺乏协调有效的行动,全球石油总供应已升至9900万桶/日。供过于求的规模占全球消费总量的35%以上。难怪原油价格一泻千里。判断未来一年半原油价格走势,实际上是一个分析原油供需趋势的过程。

2020年前两年,全球石油供需基本平衡。但是,石油生产主体与石油需求主体之间存在着显著的区域差异。

不过,在新冠疫情的影响下,石油需求大幅下降。假设下半年疫情能得到进一步控制,年底前后世界石油总需求可能会恢复到疫情前的状态。

到2020年初,全球原油市场供应方面最具影响力的三个参与者是欧佩克、俄罗斯和美国。三者共同决定了全球近70%的原油供应。从5月23日的公开数据可以看出,近期石油供应方面出现了一些积极变化,对油价回升具有积极意义。

欧佩克+减产协议能否全面实施?

油价负面事件给欧佩克+成员国上了惨痛的一课:如果成员国不能齐心协力寻求双赢,那么这将是市场规则的无情惩罚。遵守这一积极的减产目标(2020年2月:770万桶/天;2021-2022年4月:580万桶/天)将在很大程度上取决于主要成员国(即沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿拉伯联合酋长国和科威特)的执行情况。

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历史数据告诉我们,沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国和科威特的遵约率普遍良好。最近,这些国家甚至宣布将超额完成减产目标。然而,伊拉克和俄罗斯的遵约率并不令人满意。从2019年1月到2020年3月,伊拉克的平均遵守率约为-5%,俄罗斯的平均遵守率约为80%。在接下来的一到两年里,我仍然对伊拉克的遵守率持怀疑态度。我相信俄罗斯的遵守率可能会提高。主要原因如下:

伊拉克80%以上的石油产量来自外国石油公司,约10%的石油产量由半独立的库尔德自治区政府控制。此外,伊拉克的政治和经济局势非常困难。我个人倾向于认为,从中短期来看,伊拉克中央政府缺乏足够的力量来真正控制其石油生产。

俄罗斯在这一轮减产中的遵守率可能比过去更好。这一判断的主要依据仍然是经济方面的考虑。根据IEA和rystad的分析,俄罗斯原油产量的加权平均盈亏平衡点在43美元/桶左右。目前,油价远低于盈亏平衡点。一个理性的国家和一个理性的生产者不会或不能选择在低于盈亏平衡点的地区长期经营。为了使油价反弹到盈亏平衡点,理性的决策者不得不选择减产。最近的公开报道也给出了一些支持这一判断的信号。例如,俄罗斯能源部长诺瓦克4月中旬表示,俄罗斯将在5月和6月平均每天减产250万桶,并持续到2020年底。他提到,俄罗斯已将这一大减产目标按比例分配给不同的石油生产企业,并确保监督实施。此外,路透社报道称,俄罗斯5月前20天的产量与4月相比环比下降近14%,接近该国对欧佩克+(850万桶/天)的承诺。

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总之,欧佩克+将在2020年下半年实现80%至100%的遵守率。

非欧佩克+国家自愿减产对全球石油供应有多大影响?

在非欧佩克+国家的原油供应中,美国和加拿大是最重要的两个实体,美国所占比例最大。

美国是世界上唯一拥有私有石油化工产权的主要产油国,其石油生产和经营主要由单一国家的州政府监管,没有直接监管国家原油生产的官方机制。只有看不见的手——原油价格——才能调节全国的产量。美国页岩油工业的边际现金成本超过36美元/桶,平均盈亏平衡点约为45美元/桶。低油价的直接后果是,美国原油生产商不得不减少钻井数量。截至5月23日的公开数据显示,美国活跃钻井平台数量已连续10周下降,较3月中旬下降逾65%。 美国能源部(U.S.Department of energy)的数据显示,5月中旬,美国日产量降至1150万桶。Genscape的高频生产监测数据显示,5月下旬减产率继续扩大。

去库存继续

全球库存在4月底达到顶峰。自5月初以来,石油库存总量以每天2.7桶的速度逐步下降。除了浮动库存继续增加(190万桶/天),所有其他库存指标都在下降。

如果减产能够顺利进行,如果世界新的疫情能够逐步得到控制,那么今年下半年世界石油供需可能会回到相对平衡的状态,从而拉动原油价格逐步上涨。到2020年,平均而言,供过于求的规模可能在200-300万桶/天。这意味着,从现在起到今年年底,油价总体走势应该是小幅回升的大趋势。

原油价格往哪里走?

需求逐步正常化、库存快速减少和计划减产这三个因素都有利于原油价格的上涨趋势。

目前BRENT 原油现货价格是33 美元/桶。这个价格是高了还是低了?未来的趋势是什么?根据2019 年非欧佩克产油国的排名前50 的油气公司的年报,我们可以估计出,截至2019 年年底,全球石油生产的边际成本大约为65 美元/ 桶,边际现金成本大约是33 美元/ 桶。全行业的盈亏平衡点大致在47 美元/ 桶。不论是理论上来说,还是实务操作上来说,油价很少在边际现金成本下方呆很久。历史上有许多类似的案例可循。

因此,未来一到两年,BRENT 油价回到40-55 美元/ 桶区间是很有可能的。在这个反弹的过程中,我们需要留意两个较大的风险因素:一是新冠疫情对需求端的打击持续多久有不确定性;二是当油价升到40-55 这个区间时,美国页岩油产商有动力重启生产,增加的产出将会影响OPEC 国家减产的执行意愿。这两个因素在未来一两年的状态,将会影响具体的油价水平。

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