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影响国际油价基本面趋势的主要因素

根据宏观经济学原理,原油的名义价格由供需矛盾、石油货币价格、边际成本和替代能源共同决定,这四者构成决定国际原油价格基本面趋势的主要因素。

影响国际油价基本面趋势的主要因素

根据宏观经济学原理,原油的名义价格由供需矛盾、石油货币价格、边际成本和替代能源共同决定,这四者构成决定国际原油价格基本面趋势的主要因素。

供需矛盾的日益突出决定了高油价的历史必然

据理论计算显示,在全球石油可采储量2.65万亿bbl的前提下,全球石油产量临界点可能出现在2026-2032年,临界点的全球石油产量约314亿-441亿bbl/a,储量采出程度约67.7%。从行业实际表现看,截至2007年12月,全球有2/3的石油生产国的产量已经出现不可逆转的递减趋势,23个最大石油生产国中的15个进人全面递减期;提供世界石油产量20%的前14个最大油田中的6个已迈过了产量高峰的界点。

与渐显老态的世界石油生产相比,世界石油消费则进入新增长期。据IEA(2007年1月)统计,2006年世界石油消费量为8438万bbl/d,比2005年增长0.95%。其中,亚太地区石油消费量将强劲增长,2007年石油消费量达到2450万bbl/d,2011年增加到2890万bbl/d,年均增加700万bbl/d,亚太地区将成为世界第一大石油消费区;北美地区的消费量将继续保持增长态势,2007年石油消费量达到2560万bbl/d,2011年将增至2740万bbl/d;欧洲地区的石油消费量将略有增加,2007年石油消费量达到2000万bbl/d,2011年将增加到2060万bbl/d。总体上,2007~2011年世界石油消费量将保持上升趋势,2007年达到8620万bbl/d,2011年增至9380万bbl/d。未来石油消费量增速将略快于产量增幅。因此,未来世界石油供需平衡将十分脆弱,任何产量变化因素都可能刺激油价上涨。

美元贬值导致名义油价上涨

货币是商品的价值度量衡。当货币内在价值不断改变时(通货膨胀),相同的商品将表现为不同的价格。对于石油,这种来自美元贬值的油价变化就是美元溢价。在石油的跨国贸易中,由于采用国际浮动汇率管理体系,因此对于任何石油进口国而言,美元的贬值都将包含两个方面的影响:一是美元对进口国主要货币(如欧元)的汇率贬值;二是美元通货膨胀。

国际石油贸易以美元计价,石油市场与外汇市场的投机行为密切联系。美元汇率与石油价格深度联动,两者价格呈反向变动关系。根据美国联邦储备银行的研究,美元对其他石油消费国货币每贬值10%,以美元计价的国际油价就会上涨7.5%。图1显示了美元指数与国际油价的变化特征,二者总体呈负相关,当美元指数下跌时,国际油价上升。

1990年以来,由于“孪生赤字”所导致的美国对外净债务的迅速增加也在迫使美元贬值。美国财政部2009年7月15日公布的数据显示,在截至6月30日的2008-2009财政年度的前9个月,美国联邦财政赤字首次超过1万亿美元。据奥巴马政府预计,联邦财政赤字到2009年年底达1.84万亿美元,约占美国国内生产总值的13%,为1945年以来的最高水平。因此美元仍可能进一步贬值。

美国为稳定金融市场和防止经济衰退,自2007年9月以来,美联储多次降息,特别是2009年2-3月份大幅度降息,导致美元与其他货币利差扩大,很多投资者产生了减持和抛售美元的念头。另外,金融市场的投资者对美元资产的安全性也产生了怀疑。国际投资者尤其是投机者抛售美元、减持美元资产,转而追捧欧元以及其他新兴市场经济体货币,为美元进一步贬值推波助澜。

巨型油公司高成本区的边际成本决定了未来国际油价基本面为80美元/bbl

石油是特殊商品,其垄断性和定价各方的趋利机制决定了成本参数通常采用的是全球范围内资源开采的高端成本。世界范围的高成本石油资源主要分布在深海、冷海、极地、非常规石油、非常规天然气、提高采收率等前缘领域,其中深海和冷海、极地、非常规石油资源量约各占世界剩余资源的1/4,即高成本石油资源占世界剩余石油资源的近75%。

能否动用这些高成本石油资源,关键在于未来的国际油价,只有提高油价才能认为这些油气资源具有商业开采价值,或者说才能够构成公司或国家的战略资源。如果只考虑常规油气资源,北美待发现石油资源量占全球待发现资源总量的17.6%,居世界七大区第三位;剩余常规石油储量占全球剩余储量总量的5%,居世界七大区的第五位。但是如果加上非常规石油可采储量,北美的剩余石油储量将达到2234x108bbl,居世界八大区的第三位。实际亡,如果考虑到委内瑞拉(2350x108bbl非常规石油储量)与美国地理上的亲缘性,美洲区石油资源将成为中东之外的主要力量。

国际油价的价格底线是由欧美大型油公司高成本区的基本获利为标准的,而且美国作为国际石油市场的主导力量,必然要维护其国家和油公司的利益和竞争地位,因此将倾向于捍卫这种价格底线。那么高端定价的底线或其边际成本究竟如何确定呢?实际上边际成本就是西方大型油公司在当前及未来计划投资的世界高成本产油区实现商业开采需要的最低价格,这个价格由综合开采成本、合同模式及财税模型、通货膨胀率以及油公司(风险后)最低获利标准共同诀定。以安哥拉超深海为例,假定综合开采成本为35美元/bbl,安哥拉PSC合同的油公司所得为20%,则如要保证油公司静态投资收益率为20%,油价至少应达到80美元/bbl。

替代能源将承袭而不是竞降石油垄断价格

替代产品将决定目标商品的市场边际成本。但是该规律对于世界石油经济是不成立的,因为垄断削弱了竞争。

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