国际政治视角下的原油市场-第13页

3.4俄罗斯底气足，有望争取更多筹码

俄罗斯的原油生产成本高于沙特等中东国家，但是30美元的油价下其油气公司仍可以有较好的盈利，考虑到俄罗斯按照42美元的油价进行财政预算，其2020年的财政盈亏平衡油价只需要50美元就可以达到。我们认为俄罗斯在此次原油价格大战中的筹码和底气要比沙特和美国来的充足，我们认为此次俄罗斯有可能利用手中的筹码趁机为北溪2线和其在中东的利益争取更多的空间。

基于以上判断我们认为美国和沙特之间达成一定的协议，是解决当前原油市场困局的关键。沙特和美国之间，我们认为美国的主动性更强，关于理由本报告上述章节已有论述，总结如下：

沙特虽然对高油价的诉求较强，但是当前的油价下油气公司认可盈利，短期财政压力可以通过财政赤字进行消化。沙特的油气生产主要是靠阿美等国有石油公司，不会出现破产的风险。

低油价下，美国的页岩油气公司大部分将出现亏损，当前30美元的油价下，现金流也会出现问题。美国页岩油气公司往往是高杠杆的，因此页岩油气公司的破产会直接增大美国银行业的债务风险。

近期原油下跌带动的美股下跌对2020年大选不利，页岩油主产区德州和路易斯安纳是共和党的票仓，油气公司破产增大金融危机的可能性，导致的失业问题会对特朗普的大选进一步造成负面影响。

不论沙特是否有意挑战石油美元，如果特朗普迟迟不解决原油市场问题，石油美元霸权将遭到削弱，这对于美国是致命的。2019年沙特阿拉伯曾威胁放弃石油美元结算，其主要原因是美国正在讨论的NOPEC法案，根据该法案美国可以用操控能源市场的罪名，对OPEC组织进行制裁，而沙特毫不示弱，用威胁退出石油美元结算体系来回击。

至于解决的时间节点，市场上缺少判断所需要的基础信息。而解决问题的形式，我们认为最大可能是美国让利给沙特，沙特进一步谋求和俄罗斯达成减产，当前卫生事件影响下原油需求低迷，似乎只有减产一条路可以对抬升油价有效。当然正如我们前文所说，中国和全球的卫生事件控制将缓解需求端的压力，将极大地增大沙特、美国和俄罗斯的磋商空间，但全球卫生事件的消退似乎不是短期可以实现的。因此我们认为近期油价不会出现强有力的反弹。

04投资建议

2019年年底我们在发布年度策略报告中就对2020年的国际油价较为谨慎，当时我们的看法是“国际政治和经济环境不允许高油价，但OPEC+国家的减产会一定程度上托升油价，2020年的国际油价（布伦特）跟2019年基本持平，大约在65美元左右”。现在看来，即便谨慎的判断，在卫生事件这只黑天鹅出现之后，也显得较为乐观了。